5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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