近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IP风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生O的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？